Европейский фондовый рынок в период глобализации
Развитие рынка деривативов, созданных не в последнюю очередь для того, чтобы обойти существующие ограничения по операциям с ценными бумагами, выдвигает вопрос о порядке его регулирования. Проблема как регулировать рынок деривативов обостряется спорами о том, нужно ли его вообще регулировать. Голоса, которые призывали к усилению или введение хоть какого регулирования, звучали громче в момент кризиса, например, на фоне краха хедж-фонда Long Term Capital Management, проблем с банком Sumitomo или российского кризиса. Ведь каждый из них связан с непредвиденными обстоятельствами или простой некомпетентностью участников рынка (например в случае с крахом британского банка Barings. Поэтому это проблема регулятивных органов всего мира. Базельского комитета и Конгресс США, и сами участники рынка живо обсуждают вопрос о соотношении капитала и залогов. В свою очередь комиссия по фондовому рынку США (US Securities Commission) и британское Агентство финансовых услуг (Financial Services Authority) продолжают довольно жесткое регулирование этой сферы. Однако природа этого регулирования претерпит значительных изменений по мере внедрения различных технологических новостей. Заместитель председателя Банка Англии Д. Клемент (David Clementi, deputy governor) отметил: «В мире, где немецкий торговец может торговать на бирже в Лондоне с партнером из США, который использует французского технологического провайдера и бельгийского расчетного агента, вопрос о том, как быть уверенным в том, что всеми участниками процесса эффективно регулируют, является достаточно сложным »[6].
Дискуссия о необходимости и возможности регулирования рынка деривативов сейчас усугубилась из-за предложения унификации и централизации регулирования западноевропейского рынка ценных бумаг в целом. Это предложения известного банкира (бывшего руководителя Банка международных расчетов и бельгийского центробанка) барона А. Ламфелузи (А. Lamfalussy), который подготовил с группой экспертов свой первый доклад на эту тему еще в ноябре 2000 г. Тогда он указал на наличие трудностей в Европейской регуляторной системе и предложил подготовить новое законодательство по этим вопросам. В частности речь шла о необходимости модернизации системы регулирования финансовых рынков, создание открытого и прозрачного европейского рынка ценных бумаг, общеевропейских финансовых продуктов, обеспечение необходимого уровня защиты потребителей таких продуктов и т.д.
В следующем отчете, опубликованном в феврале 2001 г., были уже конкретные предложения относительно создания мощной Комиссии ЕС по ценным бумагам, что, по мнению авторов, должно было создать реальные возможности обеспечения конкурентоспособности европейского рынка капитала в его соревновании с заокеанским коллегами. Это, однако, не отрицает необходимости создания с учетом мнения практиков и принципиально новых национальных органов контроля и надзора за фондовым рынком, поскольку, по мнению А. Ламфелузи, состояние интеграции регулирования Европейского финансового рынка - это «странный коктейль кафкианськои нетямущости, которая никому не служит »[7]. Однако предложенная бароном 4-уровневая система принятия решений по вопросам функционирования фондового рынка в рамках ЕС также не является простой: ни для понимания, ни для быстрого внедрения. А внедрить ее предлагают уже к марту 2004 г.